Vestel Elektronik’in dolar cinsi tahvilleri iki günde yaklaşık 10 sent değer kaybederek tüm zamanların en düşük seviyesine indi. Citigroup, yeniden yapılandırma veya temerrüt halinde yurtdışındaki tahvil yatırımcılarının ciddi kayıplarla karşılaşabileceği uyarısında bulundu.

Vestel Elektronik’in ihraç ettiği dolar cinsi tahvillerde satış baskısı hızlandı. Tahviller cuma günü dolar başına 49 sentten işlem görerek tüm zamanların en düşük seviyesini gördü. Böylece yalnızca iki günlük değer kaybı yaklaşık 10 sente ulaştı.

Citigroup analistlerine göre düşüş burada da kalmayabilir. Şirketin borçlarını yeniden yapılandırması ya da temerrüde düşmesi halinde, özellikle yurtdışındaki tahvil yatırımcıları ağır kayıplarla karşı karşıya kalabilir. En olumsuz senaryoda tahvillerin değerinin 3 sente kadar gerileyebileceği hesaplanıyor.

CİTİ’YE GÖRE TAHVİLLERİN FİYATI HÂLÂ YÜKSEK

Donato Guarino’nun da aralarında bulunduğu Citigroup analistleri, bankalara olan borçların öncelikli biçimde ele alınabileceğine dikkat çekti. Bu nedenle analistler, son sert düşüşe rağmen tahvillerin mevcut fiyatının hâlâ yüksek olduğunu düşünüyor.

Asıl risk ise yurtdışındaki tahvil sahiplerinin olası bir yeniden yapılandırma sürecinde sınırlı korumaya sahip olması. Yani süreç beklendiği gibi ilerlemezse kayıplar, bugünkü fiyatlamanın işaret ettiğinden çok daha ağır olabilir.

Citigroup’un değerlendirmesinde iki temel olumsuz ihtimal öne çıkıyor. Banka, sert bir borç takasına yüzde 40, temerrüt ihtimaline ise yine yüzde 40 olasılık veriyor.

Sert borç takası senaryosunda tahvillerin nominal değerinde yüzde 30 ila yüzde 50 arasında kesinti yapılması ve vadelerin uzatılması gündeme gelebilir. Böyle bir durumda tahvillerin değerinin yaklaşık 38 sente düşeceği tahmin ediliyor.

Temerrüt ya da tasfiye halinde ise tablo çok daha ağır. Citi’nin hesaplamasına göre tahvil sahiplerinin elinde yalnızca 3 ila 12 sent kalabilir.

Citigroup, daha iyimser ihtimallere ise sınırlı bir pay ayırdı. Analiz notunda olumlu senaryonun gerçekleşme olasılığı yüzde 20 olarak değerlendirildi.

Şirketin yatırımcıların onayıyla daha hafif koşullarda bir yeniden yapılandırmaya gitmesi halinde tahvillerin yaklaşık 65 sent değerinde olabileceği hesaplandı. Daha yumuşak bir borç takası seçeneğinde ise tahvil fiyatının yaklaşık 52 sent seviyesinde kalması bekleniyor.

Açıkçası bu hesaplama, daha hafif bir yeniden yapılandırmada bile tahvil yatırımcıları açısından yükseliş alanının oldukça sınırlı kalabileceğini gösteriyor.

Citigroup analistleri, Vestel Elektronik’in yaşadığı sıkıntıların kısa vadeli gelişmelerle sınırlı olmadığını vurguladı. Avrupa’daki zayıf talep, Çinli üreticilerden gelen yoğun rekabet ve yerel para birimi cinsinden finansman maliyetlerinin yüksekliği başlıca sorunlar arasında sıralandı.

Analiz notunda şu ifadelere yer verildi:

“Bunun temel nedenleri yapısal nitelikte: Avrupa’da zayıf talep, Çinli üreticilerin yoğun rekabeti ve yerel para birimi cinsinden finansman maliyetlerinin yüksekliği bunlardan bazıları. Ayrıca, bu şirketin yeniden yapılandırılmış borçlanma aracının gerektirdiği zaman dilimi içinde tarihsel kârlılık marjlarına geri döneceğine dair inandırıcı bir senaryo bulunmuyor.”